中国平安之价值分析

本来打算对中国平安的分析文章写得更详细一些，不过最近太忙，无法集中心思进行分析整理。写到六成左右，觉得无法达到预期要求，一度想放弃。不过，即使完成得不好，也总好过没有完成。于是，在自约束下，还是匆忙收尾完成。

中国平安目前是本人的第一重仓股票，去年开始建仓，目前盈利逾30%。持有的另外两只股票分别是五粮液和招商银行，五粮液收益目前已经翻倍，招商银行收益逾20%。

另有四成左右的资金配置在指数基金上，但指数基金目前的总体收益率较低，大约在5%左右浮动。主要原因是较大的资金比例是买入了医药指数基金（000059）），而买入阶段正值医药股指数较高的时候，到目前为止，这支医药指数基金还没有取得盈利，处于微亏阶段。但医药指数基金是值得长期投资的，非常看好长期持有，持有时间将是长期的，至少以10年为周期来计算。

目前持有股票和指数基金：

（1）股票：中国平安，五粮液，招商银行，万华化学。

（2）指数基金：国联安中证医药100A，广发医药卫生联接A，华宝标普中国A股红利机会指数A，富国中证红利指数增强，景顺中证500行业中性低波动。

先直接说结论：中国平安的股价，在2023年年底之前，股价突破200元将会是大概率发生的情况。

中国平安截止7月12日的收盘价是88.75元，若在2023年底到达200元，即使不考虑分红，这四年半的时间复合年化收益率是19.79%。

这个收益率是可以媲美巴菲特的数值。但能否达到每个人投资者的自我预期，那就是仁者见仁智者见智的事情了。

一、中国平安的历史和业绩

中国平安上市十年(2007-2016)市盈率最高是70.7倍，最低是8.8倍（投资海外富通集团失败的2008年除外）。2016年8月的股价34元对应2016年每股3.5元净利润，市盈率是9.7倍，在估值区域底部。中国平安的增长，2009年到2016年7年时间，中国平安每股收益从1.89元增长到7.0元，平均年复合增长率高达20.5%。中国平安的成长性并不逊色于那些中小盘股。

中国平安符合好企业的标准：

（1）行业发展空间和前景很大。中国保险市场无论是保险深度还是保险密度都处在低水平上，现在与GDP和人均收入形成共振，行业发展潜力巨大。

目前，中国寿险密度大致相当于美国1978年的水平。1997~2016年，中国人身保险密度实现年复合增长率22.8%（寿险密度也同步），高于同期中国人均GDP年复合增长率11.0个百分点，高于同期中国GDP总规模年复合增速10.3个百分点。中国保险行业用20年的时间走完了西方国家50年的路程。按此规律，中国寿险密度还有15年左右快速增长会到达美国如今的水平，之后将进入缓慢增长阶段。

无独有偶，无论是瑞士再保险预测”中国的年增长额仍将超过整个非洲市场，并必将在2030年代中期的某个时点超过美国，成为全球最大的保险市场。”同时，天风证券和海通证券等机构也预测“中国寿险深度将于2032年达到峰值”。多个角度看，未来10~15年将是保险投资的黄金时期。

（略过诸多数据……）结论是：全国保费收入从2015年开始以每年27%速度增长，但是与世界发达国家比保险收入密度很低，有20倍以上的动态发展空间。中国平安在未来5年成为世界第一的保险公司毫不奇怪。

（2）具有宽阔的护城河。寡头垄断格局，中国人寿 中国人保 中国平安处于绝对优势地位。中国平安是保险银行证券全行业金融牌照，行业的进入门槛非常高，公司具有良好的体制、制度、文化，尤其管理层优秀而稳定，是中国最优秀的保险公司。

中国保险业渗透率相对较低，提升空间较大，2018年平安寿险市占率17.02%，上升2.82%，行业第二，产险市占率21%，上升0.5%，行业第二，其中车险市占率23.2%，行业第二，市占率在逐年提升，未来有望提升为市占率第一。

综合结论：

A、行业的天花板非常高，在行业渗透率以及市场占有率两个方面均有提升空间

B、行业竞争格局属于寡头垄断格局，竞争态势良好

C、行业进入门槛非常高，后来者几乎没有机会挑战龙头企业

二、对中国平安的估值

（1）对保险公司的估值一般采用P/EV估值，即：公司市值/内含价值。未来5~10年，中国平安的复合增速可保持在15-20%区间，15%-20%年均EV增速决定了至少值1.5倍PEV。在至少3年的持股周期来看，1.5倍以下PEV估值仍然是低估且安全的；从更长持股周期看，2倍以下PEV估值也是基本可以接受的。

（2）从国际通用的规则看，保险公司正常情况下，到２倍PEV值都是合理现象，行情好时（牛市期间），达到３倍PEV值也是可能的。按PEV估值，内含价值基本上就是平安估值的底部区域（只有在特别极端的情况下可以击穿，达到0.9倍左右）。而牛市的估值是可以超过2倍内含价值。

（3）2009-2017年平安集团的内含价值从1552.58亿增长至8251.73亿，复利增长26.95%。如果未来10年内含价值保持18%-20%的速度，2027年中国平安的内含价值将达到4.32-5.11万亿之间。

（4）中国平安每股内含价值2018年为54.84元/股，预计到2019年年底为65元左右。如果按照15-20%的增长速度，内含价值会到什么价格，再按相对保守的1.5倍PEV估值，价格会到什么位置就非常一目了然。

按1.5倍PEV估值平安股价

三、风险提示

并不是所有人都看好平安，即使在一些金融和保险专业人员来看，也会有人质疑：

（1）保险公司的研究和估值非常复杂，对现代金融、会计、精算行业极具挑战性，不同的人、不同的机构对保险公司的内含价值估算都可能各不相同。

（2）批评者说，中国平安的行业里包括万象，很多已超出了专业人士的理解。平安可能是一个最好的保险公司，但被搭售一个平庸的银行、一个平庸的证券、一个平庸充满竞争的日化生意、一个复杂充满风险的p2p、一个在线汽车平台、还有中药汉方等产业，令人困惑，也使局外人难以看懂。

（3）很多人会本能地对这种全牌照的“金控集团”充满警惕，在世界各国和历史上，这种“大而不倒”、局外人永远无法窥视到内部风险的公司突然爆发巨大经营丑闻的情况发生过很多次。